Desde o estado de desenvolvemento dos xigantes europeos dos envases de cartón ondulado para ver a tendencia da industria do cartón en 2023
Este ano, os xigantes europeos dos envases de cartón mantiveron uns beneficios elevados a pesar do deterioro da situación, pero canto tempo poderá durar a súa xeira de vitorias? En xeral, 2022 será un ano difícil para os principais xigantes dos envases de cartón. Co aumento dos custos enerxéticos e laborais, as principais empresas europeas, como Schmofi Kappa Group e Desma Group, tamén están a ter dificultades para facer fronte aos prezos do papel.
Segundo os analistas de Jeffries, desde 2020, o prezo do cartón reciclado para envases, unha parte importante da produción de papel para embalaxes, case se duplicou en Europa. Por outra banda, o custo do cartón virxe para envases fabricado directamente con troncos en lugar de caixas recicladas seguiu unha traxectoria similar. Ao mesmo tempo, os consumidores preocupados polos custos están a reducir o seu gasto en liña, o que á súa vez reduce a demanda de caixas.
Os días de gloria que outrora trouxo a nova epidemia da coroa, como pedidos a plena capacidade, subministración escasa de envases de cartón e prezos disparados das accións dos xigantes do envasado... todo isto rematou. Aínda así, porén, estas empresas están a ir mellor que nunca. Smurfi Kappa informou recentemente dun aumento do 43 % nos beneficios antes de xuros, impostos, depreciación e amortización de xaneiro a finais de setembro, mentres que os ingresos operativos aumentaron nun terzo. Iso significa que os seus ingresos e beneficios en efectivo de 2022 xa superaron os niveis previos á pandemia, a pesar de estar a unha cuarta parte do camiño para finais de 2022.
Mentres tanto, Desma, o xigante dos envases de cartón ondulado número un do Reino Unido, elevou a súa previsión para o ano ata o 30 de abril de 2023, afirmando que o beneficio operativo axustado para o primeiro semestre debería ser de polo menos 400 millóns de libras, en comparación co 2019, que foi de 351 millóns de libras. Outro xigante dos envases, Mondi, aumentou a súa marxe subxacente en 3 puntos porcentuais, máis que duplicando o seu beneficio no primeiro semestre do ano, a pesar de que aínda hai problemas sen resolver no seu negocio ruso, que é máis espiñento.
A actualización comercial de outubro de Desma foi escasa en detalles, pero mencionou "volumes lixeiramente inferiores para caixas de cartón ondulado comparables". Do mesmo xeito, o forte crecemento de Smurf Kappa non se debe a vender máis caixas: as súas vendas de caixas de cartón ondulado mantivéronse estables nos primeiros nove meses de 2022 e mesmo caeron un 3 % no terceiro trimestre. Pola contra, estes xigantes aumentan os beneficios das empresas ao subir os prezos dos produtos.
Ademais, o volume de negociación non parece ter mellorado. Na conferencia de resultados deste mes, o CEO de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, dixo: «O volume de transaccións no cuarto trimestre é moi similar ao que vimos no terceiro trimestre. Está a aumentar. Por suposto, creo que algúns mercados como o Reino Unido e Alemaña estiveron estancados nos últimos dous ou tres meses».
Isto fai xurdir a seguinte pregunta: que lle pasará á industria das caixas de cartón ondulado en 2023? Se a demanda de envases de cartón ondulado do mercado e dos consumidores comeza a estabilizarse, poderán os fabricantes de envases de cartón ondulado seguir subindo os prezos para obter maiores beneficios? Os analistas mostráronse satisfeitos coa actualización de SmurfKappa dado o difícil contexto macroeconómico e os envíos de cartón máis débiles rexistrados a nivel nacional. Ao mesmo tempo, Smurfi Kappa salientou que o grupo tiña "comparacións extraordinariamente fortes co ano pasado, un nivel que sempre consideramos insostible".
Non obstante, os investidores son moi escépticos. As accións de Smurfi Kappa están un 25 % máis baixas que no auxe da pandemia e as de Desmar baixaron un 31 %. Quen ten razón? O éxito non depende só das vendas de cartón. Os analistas de Jefferies prevén que os prezos do cartón reciclado caerán dada a débil macrodemanda, pero tamén salientan que os custos do papel usado e da enerxía tamén están a baixar, porque isto tamén significa que o custo de produción de envases está a baixar.
«O que a miúdo se pasa por alto, na nosa opinión, é que os custos máis baixos poden supoñer un enorme impulso para os beneficios e, en última instancia, para os fabricantes de caixas de cartón ondulado, o beneficio do aforro de custos será a expensas de calquera posible prezo máis baixo das caixas. Xa se demostrou anteriormente que isto é máis difícil á baixa (con atraso de 3 a 6 meses). En xeral, os obstáculos para os ingresos derivados da baixada de prezos compénsanse parcialmente cos obstáculos para os custos derivados dos ingresos», analista de Jeffries Say.
Ao mesmo tempo, a cuestión dos requisitos en si non é totalmente sinxela. Aínda que o comercio electrónico e a desaceleración supuxeron algunhas ameazas para o rendemento das empresas de envases de cartón ondulado, a maior parte das vendas destes grupos adoitan darse noutros negocios. En Desma, arredor do 80 % dos ingresos proceden de bens de consumo de rápida rotación (FMCG), que son principalmente produtos que se venden en supermercados, e arredor do 70 % dos envases de cartón de Smurfi Kappa subministranse a clientes de FMCG. Isto debería demostrar resistencia a medida que o mercado final se desenvolva, e Desma observou un bo crecemento en áreas como a substitución do plástico.
Polo tanto, aínda que a demanda fluctuou, é improbable que baixe dun certo punto, especialmente tendo en conta o regreso dos clientes industriais gravemente afectados pola pandemia da COVID-19. Isto vén respaldado polos resultados recentes de MacFarlane (MACF), que sinalou un aumento do 14 % nos ingresos nos primeiros seis meses de 2022, xa que a recuperación dos clientes da aviación, a enxeñaría e a hostalería compensou con creces a desaceleración das compras en liña.
As empresas de envasado de cartón ondulado tamén están a aproveitar a pandemia para mellorar os seus balances. O director executivo de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, salientou que a estrutura de capital da súa empresa está "na mellor posición que vimos" na nosa historia, cun múltiplo de débeda/beneficio antes da amortización de menos de 1,4 veces. O director executivo de Desmar, Myles Roberts, fixo eco diso en setembro, afirmando que a relación débeda/beneficio antes da amortización do seu grupo caera a 1,6 veces, "unha das relacións máis baixas que vimos en moitos anos".
Todo isto fai que algúns analistas crean que o mercado está a reaccionar de forma esaxerada, especialmente no que respecta ás accións do índice FTSE 100, que prevén uns beneficios antes da amortización ata un 20 % inferiores ás estimacións consensuadas. As súas valoracións son certamente atractivas, xa que Desma cotiza cunha relación prezo-beneficio a prazo de só 8,7 fronte a unha media quinquenal de 11,1, e unha relación prezo-beneficio a prazo de Schmurf Kappa de 10,4 fronte a unha media quinquenal de 12,3. Moito dependerá da capacidade da empresa para convencer os investidores de que poden seguir sorprendendo en 2023.
Data de publicación: 13 de decembro de 2022